上周A股二次探底，科技领跌，上证指数周线六连阴，周五国内股债双杀，海外科技与贵金属也遭遇大幅调整。
过去两周，我们提出“不悲观但不轻动”“积极地等待”。本周，我们的观点是：A股已具备超跌修复的内部条件，但流动性风险或是当前主要约束。短期反弹可期待，但对反弹力度和持续性则需要更克制。
本期讨论三个问题：1、上周市场发生了什么？2、流动性压力如何体现？3、如何看待未来市场走势？
一 市场发生了什么
国内股债同跌，债券遭遇流动性冲击
10月30日，中证全指、创业板指和科创50分别下跌2.33%、4.13%和5.48%，国债期货和债券ETF也明显调整，10年期和30年期国债期货主力合约分别下跌0.21%和0.94%。
在华发信用风险等因素扰动下，流动性较好的国债期货和债券ETF受到冲击。非转债ETF的加权平均折价由前一日约0.4bp扩大至22.6bp，信用债ETF加权折价达到29.1bp，均为年内最深。
同时，非转债ETF单日规模减少约137亿元，其中份额减少按当日净值折算约117亿元，反映出债券ETF面临较明显的赎回压力。
海外科技与贵金属同步承压
受科技股财报及中东局势扰动，10月30日美股同样遭遇大幅调整，费城半导体指数下跌7.20%，英特尔跌逾28%。同期，纽约黄金期货下跌逾3%，白银期货下跌约6%。AI相关科技股与贵金属均出现大幅波动。
跨资产同跌可能反映出降风险与现金需求上升。中期选举及美股财报季的不确定性，使得短期风险偏好或继续反复。
二 流动性压力开始在融资端显现
SOFR近期上行
上周我们观察到，资产价格已有局部流动性压力的迹象，但美元融资利率尚未明显异常。最新数据中，融资端也开始出现变化。
SOFR反映以美国国债为抵押的隔夜融资成本。SOFR从10月19日的3.87%升至29日的3.94%，累计上行7bp，高于部分基准利率，体现出国债回购融资成本的边际上升。SOFR目前仍低于联邦基金目标区间上限，尚不足以确认系统性美元现金荒。但若压力延续，或进一步放大市场波动。
股金相关性处于历史高位
资产价格的联动也值得关注。近期股票和黄金同向波动增强，标普500与伦敦金现的252日滚动日收益相关系数约为0.42，处于2003年以来可用历史的99.9%分位以上；120日相关系数约为0.52，也处于历史高位。
